白酒周期是需求型周期。尽管短期内白酒企业增长压力依然存在，但投资者可不息不雅察近期的一系列强刺激计谋对经济增长的拉动后果和房地产市集能否止跌回稳。当住户消劳作和资产积聚到一定进度街拍丝袜，经销商库存和社会库存被消化，白酒耗尽粗略率还会规复增长。而当今也出现了一些积极信号。

本刊特约 王雁飞/文

白酒行业资历了较为显明的四轮下行周期，分歧是1999-2003年、2008-2009年、2013-2015年和2022-2024年。

每一轮下行周期中都会出现“年青东谈主不喝白酒”“耗尽趋势变化”的声息，但这种不雅点难以阐扬注解白酒行业弱周期律动和始终茁壮的事实。事实上，住户消劳作擢升是白酒行业发展的始终逻辑。

四轮下行周期回归

1999-2003年是白酒历史上执续时期最久、最惨烈的一次下行周期，通盘白酒企业营收、利润均双双下滑，无一避免，更是有三家企业创下了荒凉的亏本记载。

好多东谈主把这轮执续十几个季度之久的下行周期悔怨于1998年的“朔州假酒案”、2001年白酒从量税出台和2003年非典疫情暴发。但这一轮下行委果的动因是1998年之前即已启动的经济增速下降和1998年亚洲金融危境导致的经济贫窭。1993年启动，中国经济启动了一轮深度休养期，GDP增速从1993年的14%走低至1999年的6.7%。1997年通货推广率从前一年的8.3%骤降至2.8%，并在尔后两年运动创下-0.8%和-1.4%的低位，这极大打击了白酒行业。

而重回增长在于，1998年后大界限需求计谋启动，政府推出大界限基建策画，拉开了住房市集化校正、国有企业校纯碎幕。2001年中国加入世贸组织，赶紧成为了世界工场，出口迟缓成为了拉动GDP增长的强盛能源，经济增长速率从2001年的8.34%全部高潮到2007年的14.23%。

第二轮下行周期是2008年-2009年。尽管众人金融危境来势汹汹，但对白酒行业来说此次只可算一次小下行周期。技艺，唯有三家企业营收增速为负、两家企业利润增速为负，其他企业营收、利润均保执了正增长，技艺莫得一家白酒企业亏本。

回头看2008年、2009年，中国GDP每年增速都在8%以上。再加上社会零卖品总和15%以上的增速，蓝本透顶可以相沿耗尽行业的增长，但2008年上半年CPI尚在5%以上，下半年急转直下，到2009岁首仍是到达-1%，并执续三个季度，这抵耗尽的影响是可想而知的，是以白酒行业功绩出现了一些不好的苗头。

靠近由外源性经济下行周期带来的延缓，中国赶紧推出了“四万亿”的高大财政刺激策画，主要用于基础门径建立，在计谋支执下国内经济很快止跌回升，白酒行业坦然渡过这轮小下行周期。

第三轮下行周期2012-2015年街拍丝袜，是仅次于1999-2003年的一次行业地面震。全行业平均净利润在2013年下滑11.04%、2014年再下滑18.00%，两家企业创下了亏本记载。

与其他三轮下行周期成因迥然相异，这不是一轮典型的需求周期，而是由突发事件诱发的白酒行业所专有的周期——不难找到字据：技艺除白酒除外的其他耗尽品功绩增长沉稳。2012年11月，酒鬼酒“塑化剂事件”使得市集信心严重受损，而在随后的12月“八项轨则”出台限度三公耗尽，尤其是退却公款耗尽烟酒等，中央及各地政府陆续出台“禁酒令”。

这轮极端的下行周期只可靠时期来消化。在需求侧，经过三年时期的休养和需求积攒，商务和个东谈主耗尽终于邻接了政商务耗尽断崖下落带来的供需缺口。在供给侧，高端白酒也不得不启动调价，五粮液出厂价降至609元、国窖1573出厂价降至550元。

从大周期视角看，当下的白酒下行周期（2022-2024年）只是宏不雅经济下行周期中的阶段性休养辛苦——严格来说算不高下行周期。这一轮休养中，白酒企业不仅莫得一家出现亏本，而况营收、净利润也莫得出现负增长，只是是增速下滑，头部酒企的利润增速核心尚能保执在15%的水平。

从成因上来说，这一轮下行周期与第一轮有相似之处，但严重进度与前几轮不成同日而谈。相似之处是经济增速下行，需求不及，物价低位，2023年2月之后CPI月同比数据就再也莫得高于1%。

中金公司觉得1998-2002年的情况和当下很相似，其时中国的货币和财政计谋均大幅宽松，同期实践供给端校正，让经济插足了执续复苏轨谈。现时，中国政府加大逆周期计谋的力度，出台超预期的财政刺激计谋。能否稳住经济，最初看能否稳住地产，这亦然白酒重回增长的环节。下行周期中频频会蕴含契机，白酒企业在这一轮下行周期中相配克制，纷纷选择控量保价，同期这轮下行周期也让酒企意志到后地产时间要作场景转移、汲引新兴产业新耗尽群体。

白酒周期规章和启示

白酒行业自有其性格，最初等于弱周期性格显明。其他行业的下行周期多阐扬为惨烈的价钱战和大面积亏本，白酒下行周期只是阐扬为利润同比下降，但有数亏本、总体增长趋势不改，2011年至2023年行业利润年均增出息步12%，即便不才行周期中各酒企也保执了较高的成本答复率。

第二，白酒周期是典型的需求型周期。其他行业的周期多阐扬为供给型的周期，即产能弥散下企业进积恶性价钱竞争，直至产能出清。白酒的周期阐扬为随从宏不雅经济下行而波动，正如第一轮、第二轮、第四轮下行周期的演进经过展示的那样。渡过需求型下行周期，要依靠宏不雅刺激计谋的介入。

第三，“温暖通胀”抵耗尽行业是成心的宏不雅环境，在这种环境里酒企可以趁势提价，比如2021年提价是可以的选择，但2022年之后的提价等于逆势而为。

第四，白酒下行有内在规章。白酒周期不光是经济周期的反馈，白酒供给侧也有内素性矛盾。白酒厂家的非感性提价对白酒周期起到了引风吹火的作用。普通来说出厂价应随从零卖价（或一批价）休养，但白酒行业出厂价有“易涨难跌”性格，在零卖价上行期、经销商利润充足时，厂商提价无可厚非，关连词一朝零卖价出现波动，白酒厂商却又不得不弃量保价，隐忍阵痛，恭候下一个补库存周期，而不是像其他行业一样通过价钱战出清产能。

白酒行业还有需求吗

从2016年启动，白酒行业迎来了一轮功绩快速增长。绝大多半东谈主都认可这轮白酒上行周期是耗尽升级带来的，这个不雅点能够取得数据的支执。照实。这个阶段均价擢升取代了销量增长，成为白酒增长的新能源。

问题是，为什么白酒耗尽升级发生在2016-2020年？为什么在此之前莫得出现耗尽升级？

谜底是与房地产行业有关。白酒需求端的增长由消劳作决定，而消劳作背后是住户收入和资产增长两个身分。2016年至2021年住户收入增长沉稳，地产身分带来的资产效应催生了这一轮复苏。2014年房地产市集迎来了一轮超等大牛市，并在尔后成长为中国经济的赈济产业，身处城镇化波浪中的住户赶紧积攒资产，具备了“少喝酒，喝好酒”的消劳作基础，恰在此阶段白酒提价引颈了耗尽升级。

雷同地，当下的这轮下行周期也与之密切有关，漏洞成因之一是地产下行带来的资产缩水，以及由此导致的需求不及。

那么，过去白酒需求还能否规复？

擢升住户消劳作和耗尽信心需要政府出台需求刺激计谋。

近期政府推出了一系列环节举措，加大宏不雅计谋调控力度，财政与金融计谋王人发力，为市集与经济注入了信心。短期内白酒企业增长压力依然存在，投资者需要不息不雅察近期的一系列强刺激计谋对经济增长的拉动后果和房地产市集能否止跌回稳。好的一面是物价水自制在规复，CPI在2023年10月到2024年1月运动4个月负增长之后，重回正增长；成本市集正走出一波行情；一线城市地产市集有回暖迹象，同期世界白酒产量也仍是稳住，2024年上半年结束了3%的正增长，这是最近8年以来的初次正增长。

当住户消劳作和资产积聚到一定进度，经销商库存和社会库存被消化，白酒耗尽粗略率还会规复增长。

（作家为海南大学“一带全部”盘考院经济盘收全心副盘考员。本文不组成投资忽视，据此投资风险快活）

本文刊于11月02日出书的《证券市集周刊》