本轮光伏周期下行触及到全产业链，程度比商场料念念的愈加严重。但在硅料、硅片、组件等主要门径企业功绩大幅下滑、多数赔本的配景下，上游原材料门径的光伏银浆企业却说明出功绩逆势增长。银浆龙头企业之一的帝科股份（300842.SZ）于10月29日晚间发布三季报，前三季度齐备商业收入115.09亿元，同比增长88.77%；扣非归母净利润4.08亿元，同比增长65%丝袜脚，均创下历史新高。

逆势上行的营收、利润让投资者雀跃，但其功绩韧性是一个问题。一方面，公司的应收账款来到历史高位，商场开动追到其回款质料；另一方面，公司的功绩增长源于踩中了光伏N型升级迭代的历史性窗口，但在光伏产业紧要条件降本的环境下，“去银化”趋势亦然公司将来需要面对的问题。

乘N型迭代东风，功绩逆势改进高

帝科股份是从事新式电子浆料业务的国内正银领域的头部企业，主要居品是晶硅太阳能电板正面银浆。笔据积年财报，银浆遥远孝顺公司约90%的收入。

银浆是制作光伏栅线的主要耗材，电板片厂商独揽丝网印刷机和印刷电极模板将银浆印制在硅片名义，再进程一系列工艺酿成金属电极网格，最终起到集聚电流并传递给电板的环节作用。

连年来，光伏电板片从P型向N型转型升级。笔据Infolink，2023年N型电板片市占率约27%，2024年全年渗入率有望进一步提高至近79%。N型电板片对银浆需求较P型更高，笔据CPIA，2023年PERC电板片正银奢靡量裁汰至约59mg/片、背银奢靡量约25mg/片；而TOPCon电板双面银浆（铝）（95%银）平均奢靡量约109mg/片，HJT电板双面低温银浆奢靡量约115mg/片。

N型电板片对银浆用量的提高给帝科股份带来了一波增长红利。2023年，公司齐备收入96.03亿元，归母净利润3.86亿元，分辩同比增长155%和2830%，一举解脱了2022年的赔本境况，功绩创历史新高，2024年也不时了这一势头，成为光伏行业低迷期间为数未几的一抹亮色。

应收账款快速增长，企业账期谈话权不及

关联词，出色收入背后掩盖着应收账款快速增长的问题。2021年、2022年、2023年和2024年前三季度，帝科股份应收账款及应收单子分辩为12.6亿、16.3亿、37.3亿和52.7亿元，险些与商业收入保抓相通节律的增长，应收占收入比例分辩则为44.9%、43.4%、38.9%、45.8%。

这意味着丝袜脚，公司委派了订单，同期也收到越来越多“白条”。这曾导致公司的计较性现款流承接三年为负。2021年至2023年，公司归母净利润分辩为0.94亿元、-0.17亿元、3.86亿元，而计较性净现款流却分辩为-2.59亿、-1.96亿、-10.51亿。

利润与计较性现款流的遥远背离一度引来了交游所问询函。本年4月，深交所创业板公司惩处部就2023年年报条件公司对承接多年累计谋划行为现款流净额与净利润相反较大的原因及合感性作念出证明注解，证明近三年客户是否发生要紧变化，分析功绩增长可抓续性，以及证明注解应收账款余额和计提坏账准备大幅上升等问题。

对此，帝科股份酬劳称，应收账款增高和计较性现款流抓续为负的原因是公司对客户予以一定账期，客户主要以银行承兑汇票回款，而公司向供应商采购银粉需全额预支或较短账期内支付货款。跟着业务范畴的快速扩大，应收账款余额增多较多，原材料采购付款需求也相应增多。

简而言之，公司示意是业务范畴快速膨胀，以及上游付款快、下流收款慢账期款式导致了应收账款的大幅增长，进而导致现款流和收入利润的背离。

对于计提坏账准备增多等问题，帝科股份在酬劳深交所问询函的公告中展示了2023年末按组共计提的前五大客户称呼、账龄、计提坏账金额及比例，并示意前五大客户均为行业超越的光伏电板片龙头企业，基本均为上市公司，账龄均在1年以内，客户天赋优异。

2024年三季报娇傲，公司当期计较性净现款流5.80亿元，齐备转正，对监管问询有了嘱咐，但回款问题似乎仍在发酵。

天眼查数据娇傲，公司2013年于今共有功令案件48件，其中2024年发生13件。8月28日，帝科股份发布的一份对于累计诉讼、仲裁情况的公告娇傲，戒指公告涌现日前承接十二个月内，公司累计诉讼、仲裁事项涉案金额共计约为东谈主民币1.69亿元，占公司最近一期经审计净财富都备值的 12.77%。公司称“所涉诉讼、仲裁案件，基本均系公司动作原告方催获利款”。

一位券商光伏行业分析师向第一财经涌现，从全体光伏产业链来看，银浆企业在面对下旅客户时谈话权相对有限，导致账期惩处偏被迫，连年来一直有坏账计提的气候。“当下行业强烈竞争配景下，下旅客户结构对银浆企业回款影响较大，面对更大计较压力的中小电板企业的回款风险值得柔柔。”

10月28日，第一财经致电帝科股份证券部盘考关系问题，公司方面示意，应收账款增长主要系业务范畴膨胀所致，公司上半年通过供应链公司采购部分银粉，延迟了付款账期，对下流回款则已开动主动进行风险戒指，包括取舍评估、冻结等详细技能来保险回款。

“去银化”组成遥远利空？

事实上，在光伏电板企业千方百计策求降本增效之际，银浆是企业最但愿减少致使完全绕开的门径之一。

一方面，银浆是电板片资本占比最高非硅材料。笔据关统共据，在P型电板、TOPCon电板和HJT电板中，银浆资本占比分辩为10%、16%和24%；另一方面，本年以来白银价钱的抓续飞腾也在“火上浇油”。笔据Wind数据，10月30日伦敦现货白银价钱为34.3好意思元/盎司，年内涨幅高达44%。

资本占比高、N型电板用量大幅提高、银价抓续飞腾——多重成分共振使得电板片的银浆资本居高不下，电板片厂商一直在谋求“去银化”。刻下主要期间包括0BB、银包铜、铜电镀等。据悉，爱旭股份（600732.SH）、晶科动力（688223.SH）、通威股份（600438.SH）等电板企业也曾开动导入0BB期间。

不外，这并不代表光伏电板片的制造不错透澈解脱银浆。

“电板企业的用银量总体来看稳步着落，咱们刻下也在柔柔贱金属替代，但完全绕开银不成能。其具体的裁汰程度不好量化，主要看提效和降本之间何如均衡。”某头部一体化组件企业关系东谈主士告诉第一财经。

一位机构光伏分析师对第一财经示意，0BB期间是“少银化”而非“去银化”，其旨趣为去掉主栅线、保留细栅线，从而减少用银量；银包铜期间相对颠倒，只可应用在HJT期间阶梯，而当今商场主流为TOPCon期间阶梯，占比约70%，因此短少普适性；电镀铜不错齐备完全无银化，但刻下研发处于早期阶段，出路尚不机动。该分析师判断，以2024年为基数年，TOPCon最大降银量为10%-20%，HJT则有望达到50%。

“0BB期间下，TOPCon用银量下限约为7-8mg/W，PERC约为6mg/W，主栅约为10-15mg/片。以现存期间水平，影响幅度省略在1-2mg/W，很难再有更大降幅。”另一位光伏分析师对第一财经示意。

详细业内东谈主士的分析判断，银浆需求端将来省略率会呈现为单元用量的小幅着落。在总装机量抓续上升的前提下，这种级别的降幅对于帝科股份而言影响可能相对有限。

此外，该公司据悉也曾提前开动对潜在期间变革作念准备。在8月28日涌现的投资者关系行为记载里，公司示意动作光伏导电银浆超越企业，对行业内的各项期间改进以及迭代阶梯均作念了关系期间储备与卤莽决策。新的期间改进比如TOPCon银浆的激光增强烧结工艺期间增厚了浆料的加工费，以及将来可能的新期间阶梯比如双面Poly、TBC、HJT等要紧期间改进和结构迭代升级都是有助于提振加工费。