近期制服诱惑，金价又运行狂飙了。

4月初，COMEX黄金价钱一度站上3200好意思元/盎司，国内黄金饰品价钱也轻佻了900元/克，均创下历史新高。

最近和金价雷同波动的还有老铺黄金（6181.HK）的股价。3月31日，老铺黄金发布了上市以来的首份年报，2024年达成营收约85.1亿元，同比增长约167.5%；净利润约14.7亿元，同比增长约254%；年报公布后一天，老铺黄金又发布了“现实H股全引导授出上市批准”的公告。4月1日，老铺黄金股票大涨19.07%后，又贯穿两寰宇降。

图源：雪球截图

从40.5港元/股到最高881港元/股，市值已暴涨近20倍；以“古法黄金”为卖点的老铺黄金，似乎正在缔造成本市场的“资产传说”。

离国际顶奢还有多远？

从年报数据来看，毛利率41.2%、36家自营门店净赚14.7亿元，老铺黄金的盈利水平确乎仍是甩开同业步入“next level”。

年报炫耀，2024大哥铺黄金在单个市集的平均销售事迹约为3.28亿元；把柄弗若斯特沙利文统计，老铺黄金在统统国表里著名珠宝品牌当中，在中国大陆的单个市集平均收入、坪效均为第一。

图源：财报截图

《逐日经济新闻》提到，2025年前两媒妁铺黄金的平均店效约1.71亿元，仍是寥落香奈儿、LV等国外珠宝大牌的走漏。

消耗者对老铺黄金的购买关心，是拉动其事迹升起的最主要成分。老铺黄金的产物一皆为一口价足金产物，以纯手工古法工艺和想象为卖点，单价多在万元以上。相对专有的技俩，再加上买金“保值”的款式，老铺黄金赶快成了贵妇眼中的“黄金界爱马仕”，从旧年火到目下，以至一度催生了黄牛代购和代排业务。

遥遥率先的事迹，让老铺黄金信心倍增。老铺黄金首创东说念主、董事长徐高妙在事迹会上默示，要把老铺黄金打形成中国古法黄金第一品牌、天下黄金第一品牌，且畴昔平均店效一定要超10亿元，店效5亿元以下的店铺都会关掉。

有消耗投资东说念主提到，爱马仕店效也仅仅在6亿元傍边。由此看来，老铺黄金对准的不仅是高端市场，更是高端里的一线顶奢。

不外，扬弃2024年12月31日，老铺黄金在15个城市共开设了36家自营门店；思要并列一线顶奢的品牌力，老铺仍需要在限制上平缓差距。

把柄虎嗅预测，老铺黄金2025年、2026年，将每年新增门店10家傍边的门店。徐高妙在事迹会上泄漏，本大哥铺黄金将在新加坡和日本拓展和布局。据“趣解买卖”了解，国外首店新加坡金沙湾购物中心店，行将在上半年落成开业。

而当被问及金价上行对公司的影响时，徐高妙坚称，老铺黄金已较猛进程开脱与国际金价的径直联系；金价高潮只会愈加进步其产物价值，对销售不组成压力。徐高妙还默示，“咱们从旧年运行调整为对标国际挥霍牌，因为咱们不是单纯卖饰品的品牌，咱们是一个全品类的品牌。”同期，老铺黄金坚抓每年进行2至3次价钱调整，非论金价处于下行通说念照旧抓续暴涨阶段。天然徐高妙还坦言老铺目下为止莫得嗅觉到竞争压力且不牵记被效法，但在本色上，老铺黄金的“古法工艺”和产物想象确乎也并不具有稀缺性；此外，老铺黄金在品牌心智和内涵方面庞下仍无法相比国际糜费大牌。在品牌败落饱胀坚实的壁垒下，老铺黄金若思进一步向高端化发力，或许还有更多作业要作。

“黄金爱马仕”也“翻车”？制服诱惑

老铺黄金在年报中默示，2024年针织会员同比增长了15万东说念主至35万。东说念主气暴涨确乎能带来会员的转变，但会员粘性毕竟需要建立在产物性量与就业水平上；而本年以来，有不少消耗者默示，在老铺黄金购买的金饰出现了变色发黑、掉钻少钻等征象。

老铺黄金“金刚杵”系列，由于外形工致良好，以及饰品里面的“杵杆”不错动弹，招引了许多消耗者伊始。然则，连续有购买该系列的消耗者在社媒平台默示，金刚杵没率领多久就出现了无法动弹、杵杆零散的征象。

“早上买的金刚杵，晚上就转不动了。”有网友发帖称，“金刚杵2号戴上以后转了两次就卡住转不动了，问客服说淡薄少动弹，但是不淡薄动弹为什么还要想象成动弹款呢？”

图源：小红书截图

据“趣解买卖”了解，黄金具有踏实性，足金饰品自己不易发黑变色，但若存在杂质、工艺过失或存放环境不妥，仍可能会有局部“变质”的情况；但掉钻、杵杆零散却是工艺质料的体现。此外，古法工艺让饰品的黄金纹路愈加复杂，也加多了树立难度。有网友提到，我方在老铺黄金购买的“如意圆满”因变形送回维修，展望要45天才能拿回。

社媒平台上还有网友默示反复维修后不舒心、以至尝试告状维权。有网友默示在老铺黄金购入一款花丝蝴蝶吊坠，由于吊坠翅膀有几许掉色和疑似掉钻的情况，拿去店铺修理，但几个月恭候拿回手中之后，发现疑似掉钻的部分不但莫得修好，背后的手工花丝反而糊成一派，没了往时的细节和纹路；门店无法处理此事，因此向法院拿告状讼。

图源：小红书截图

消耗者的吐槽，响应出老铺黄金的品控存在一定问题。招股书炫耀，老铺黄金在2018年之前都除外包出产为主，直到在湖南岳阳自建工场后，老铺黄金才运行从外包转向自产。2021年–2023年，老铺黄金外包出产占比别离为36%、32%、41%。

中国买卖史学会老字号专科委员会通告长、北京国际商贸中心筹划基地素质王春娟合计，外包可能使品牌在产物出产和质料适度方面的天真性镌汰，难以赶快交接市场变化和消耗者需求。不同供应商的出产工艺、原材料质料以及品控法式可能存在相反，这加多了产物性量出现问题的风险。

图源：招股书截图

“趣解买卖”忽闪到，“一口价”金饰正成为黄金消耗投诉、维权的重灾地。黑猫投诉平台上对于“一口价”黄金的投诉仍是跨越7000条，波及中国黄金、周六福、老凤祥等多个著名金饰品牌，大多是对“一口价”金饰不标克重、溢价过高默示活气。

除此之外，老铺黄金营销与研发参预的“倒挂”曾经被一些投资者诟病。老铺黄金在台前台后的参预，似乎都在全力打造“高端”的品牌形象；然则，其在工艺研发上却显得十分保守。年报数据炫耀，2024大哥铺黄金的研发开支同比增长78.8%至1920万元，但仍不足销售用度12.4亿元的零头。老铺黄金在财报中称，研发开支主要包括研发东说念主员薪酬，开支加多主要由于研发职工东说念主数加多偏激薪酬提高令职工成本高潮。

危急公关大家、福州公孙策公关结伴东说念主詹军豪默示，从品牌政策看，营销用度高企虽能进步著名度，但研发用度低是隐患；败落研发参预会使产物篡改不足、品性难进步，始终易导致品牌败落中枢竞争力。

老铺黄金的“压力”

天然近两年公司营收与利润暴涨，但老铺黄金的现款流却没能跟上。

数据炫耀，2023大哥铺黄金净利润增长337%达4.16亿元，贪图性现款流却流出2900万元；2024年上半年，老铺黄金净利润5.88亿元，贪图性现款流流入6700万元，2024大哥铺黄金贪图性现款净流出累计约12.2亿元。而在事迹莫得爆发增长的2022年和2021年，老铺黄金贪图性现款流和净利润限制并未拉开如斯大的差距。

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图源：老铺黄金年报

老铺黄金在财报中证实，这主要源于补充增量存货储备。老铺黄金的存货主要包括黄金原材料和黄金产物半制品、制制品。香颂成本董事长沈萌默示，黄金饰品在金价较高的技术形成存货，畴昔若是国际金价走低，可能会产糊口货价值下滑的风险。

此外，老铺黄金在存货增长的同期还有较多的银行借债。2024年底，老铺黄金存货由12.7亿元增至40.9亿元，同比加多222.4%；其中制制品25.5亿元，原材料及半制品别离为8.4亿元、7亿元。公司账上现款及现款等价物7.3亿元，2024年有息欠债增长超10亿元，借债利率也有所增长；2024年年末，老铺黄金的计息银行偏激他借债从上年的1.3亿元飞涨至13.7亿元，本色借债利率2.93-5%。

中国企业成本定约中国区首席经济学家柏文喜默示，黄金珠宝行业可能存在一定的账期常规，或者公司在拓展市场、进步市场份额的经过中，予以了部分客户较为宽松的信用政策，导致应收账款加多。此外，为了在竞争中保抓上风，公司可能需要提前储备较多的存货，以满足消耗者需乞降市场变化，这都加重了存货积压和资金占用问题。

老铺黄金的全直营模式成本压力也终止忽视。2024年，老铺黄金销售及分销开支为12.34亿元，同比增长113.5%。老铺黄金默示：“销售及分销开支加多主要源于市集房钱及用度开支加多，销售团队延长偏激薪酬提高带来的职工成本加多。”

值得忽闪的是，在年报发布后次日，老铺黄金发布公告称，联交所已于2025年4月1日批准老铺黄金三名激动抓有的4038.89万股非上市股份疗养的4038.89万股H股上市及买卖。

这意味着，公告所提到的三位激动不错在港股减抓或套现了；若按4月3日老铺黄金收盘价800港元/股揣摸，这次波及疗养的股份价值超320亿港元。

公告炫耀，这次波及疗养股份的3名激动包括北京红乔金季探求参谋人有限公司，疗养为H股的非上市股份数量是2821万股，于H股全引导完成后占已刊行股份总额的16.76%；陈国栋753.64万股，占4.48%；天津金橙企业照顾探求结伴企业（有限结伴）464.24万股，占2.76%。

据“天眼查”数据炫耀，北京红乔金季和天津金橙均为徐高妙父子抓有。而另一天然东说念主激动陈国栋，其共抓有老铺黄金9.14%的股份；据媒体报说念，其于1994年加入联思，曾任融科智地控股有限公司董事及深圳市联思科技园有限公司董事兼总司理，上述两家公司均为联思控股（3396.HK）的附庸公司。

由于公司上市前激动禁售期1年，要到6月28日才会解禁；也即是说，解禁期之后，徐高妙父子以及陈国栋所抓H股可抛售的股份多了4000多万股。

图源：天眼查截图

在2024年12月28日老铺黄金第一波解禁前，本色目田引导的股数只消1492万股，仅占总股数的0.89%；如今制服诱惑其引导股比例提高，意味着可上市减抓的股份增多，对股价具有一定抛售压力。沈萌默示，若是解禁股票量大，也会对二级市场股价形成抛售压力。

柏文喜合计，H股全引导后，公司股本结构愈加合理，引导股比例加多，有助于进步公司的市场价值和融资能力，然则，是在市场环境欠安或公司事迹不达预期时，股价可能出现较大幅度的波动，影响公司的市值和激动利益。

如今，老铺黄金、泡泡玛特、蜜雪冰城和毛戈平，被不少投资者戏称为二级市场投资东说念主心里的“消耗品F4”。天然此前老铺黄金被质疑股价高度“控盘”鄙俚是其创造成本古迹的原因之一，而如今其濒临解禁，老铺黄金的“成色”也将迎来成本市场的“考试”。